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當(dāng)前，大型資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)面臨空前挑戰(zhàn)——全球低增長(zhǎng)、低通脹、負(fù)收益資產(chǎn)擴(kuò)容。對(duì)于有收益需求的主權(quán)基金，配置思路也有所變化。

　　“各國(guó)央行將黃金視作負(fù)收益?zhèn)臐撛谕顿Y替代品，黃金需求持續(xù)攀升。同時(shí)，中國(guó)股票出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，一些主權(quán)基金在短期內(nèi)對(duì)投資這一資產(chǎn)類別抱有更大信心。”美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)景順（Invesco）大中華、東南亞及韓國(guó)區(qū)行政總裁潘新江在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，固定收益資產(chǎn)（尤其是負(fù)收益?zhèn)┈F(xiàn)在已變得不再像過(guò)去那樣毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因此股票也愈發(fā)被看作一種儲(chǔ)備資產(chǎn)。在此情形之下，股票等資產(chǎn)相對(duì)高的波動(dòng)也不再完全令央行等大型機(jī)構(gòu)難以容忍。

　　7月22日，COMEX黃金期貨收漲1.42%，報(bào)收于1843.2美元/盎司，續(xù)創(chuàng)近九年新高，現(xiàn)貨黃金也創(chuàng)新高。

　　主權(quán)基金、央行加速擁抱黃金

　　日前，景順發(fā)布了第八份年度《全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》，深入研究了139位首席投資總監(jiān)、資產(chǎn)類別主管及高級(jí)投資組合策略師的觀點(diǎn)，他們分別來(lái)自83只主權(quán)基金及56家央行，旗下管理的資產(chǎn)總額達(dá)19萬(wàn)億美元。

　　研究結(jié)果顯示，各國(guó)央行及為數(shù)不多的主權(quán)基金都增持了黃金。平均來(lái)看，目前黃金配置占各國(guó)央行儲(chǔ)備組合總額的比重從2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半數(shù)增持的黃金（48%）是用來(lái)替代負(fù)收益的債券。

　　潘新江認(rèn)為，全球負(fù)收益?zhèn)粩鄶U(kuò)容，這意味著借錢出去不僅不能賺利息，反而還會(huì)虧錢，這是不合理的，但這就是負(fù)收益?zhèn)耐顿Y邏輯。主權(quán)基金只要買入負(fù)收益?zhèn)?，就意味著持有到期必然是虧錢的，因此更多機(jī)構(gòu)選擇增配不生息的黃金。

　　數(shù)據(jù)顯示，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，全球共40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行先后降息近70次。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2018年的近3%跌至當(dāng)前的0.6%，德國(guó)、法國(guó)10年期國(guó)債收益率皆為負(fù)，日本10年期國(guó)債收益率接近零，眾多發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率降至歷史最低水平。彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期全球負(fù)利率債券存量合計(jì)已逾10萬(wàn)億美元。因此，黃金有望持續(xù)成為一些市場(chǎng)主體的投資替代品種。

　　景順的研究報(bào)告提及，央行主要投資于實(shí)物黃金，40%則投資于黃金期貨和黃金ETF，這是因?yàn)镋TF和期貨便于交易、流動(dòng)性好，因而對(duì)央行有吸引力。截至7月22日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉(cāng)較上日增加7.89噸（0.65%）至1219.75噸。

　　景順也發(fā)現(xiàn)，投資黃金的亞洲主權(quán)基金當(dāng)中，多數(shù)（67%）持有本地實(shí)物黃金，三分之一的機(jī)構(gòu)通過(guò)期貨及交易所買賣基金投資。潘新江告訴記者，盡管新興市場(chǎng)債券相對(duì)收益率較高，但面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)更大，因此投資黃金是流動(dòng)性更好的選擇。

　　股票逐步成為儲(chǔ)備資產(chǎn)配置

　　除了黃金，面對(duì)負(fù)收益資產(chǎn)擴(kuò)容的挑戰(zhàn)，一些央行和主權(quán)基金也加大了對(duì)股票資產(chǎn)的配置。

　　景順的研究發(fā)現(xiàn)，39%的央行認(rèn)為股票將成為核心資產(chǎn)，尤其是在歐洲。同時(shí)，近半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為股票資產(chǎn)能夠提升投資收益率從而將擴(kuò)大儲(chǔ)備規(guī)模。

　　“投資目標(biāo)的重要性越來(lái)越大。因?yàn)橛行┭胄械呢?zé)任就是要為政府或養(yǎng)老金產(chǎn)生收益，股票可能是一種有吸引力的投資標(biāo)的。”潘新江稱，例如，全球最大的主權(quán)基金挪威央行，該國(guó)財(cái)政部委托其對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行管理，因此產(chǎn)生收益非常重要。

　　流動(dòng)性、回報(bào)率、多元化配置都是增加一部分股票配置的理由。不過(guò)，股票的確將會(huì)提高投資收益的波動(dòng)率，這種波動(dòng)在20年前是無(wú)法被央行等機(jī)構(gòu)接受的，但景順認(rèn)為，隨著投資組合的變化，很多機(jī)構(gòu)都有了承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)算。同時(shí)，負(fù)收益意味著債券也變得更具風(fēng)險(xiǎn)，因此股票配置變得更為合理，因此央行更愿意承擔(dān)一些波動(dòng)。

　　值得一提的是，今年迄今，A股漲幅全球第一。根據(jù)路孚特提供的數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論以人民幣還是美元計(jì)價(jià)，中國(guó)在岸股市漲幅領(lǐng)跑全球，丹麥股市位居第二，強(qiáng)勁反彈的美股實(shí)則僅逼近年初點(diǎn)位。據(jù)記者了解，近期不乏歐洲、中東等主權(quán)基金希望增加對(duì)中國(guó)在岸股票市場(chǎng)的配置。

　　潘新江也提及，長(zhǎng)期而言，投資多元化趨勢(shì)應(yīng)會(huì)保持不變。近年來(lái)，各國(guó)央行逐步將貨幣儲(chǔ)備從美元分散到其他貨幣，人民幣成為最大的受惠貨幣。同時(shí)，環(huán)境、社會(huì)及企業(yè)治理（ESG）和氣候變化繼續(xù)成為亞洲主權(quán)基金的重要考慮因素，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的綠色債券發(fā)行國(guó)，因此不排除全球投資者通過(guò)增持中國(guó)的相關(guān)債券來(lái)實(shí)現(xiàn)ESG方面的目標(biāo)。